通威股份与隆基股份合作分析

通威与隆基合作的个人分析

1- 先说结论：这个合作貌似对隆基更有利，个人感觉通威是有让利的。

2- 无论是永祥多晶硅还是云南多晶硅，通威和隆基都是按注册资本金上等比例注资，等比例分配股权!打个比方，我和别人合伙成立公司，我有技术、有经验、我要全职管理公司，我的合伙人只是出点钱，如果是我，我肯定不愿意按照出资额等比例分配股权，我肯定会要求我的技术和管理入股，这个很合情合理啊。通威和隆基合作的是硅料，这个事情里，通威有很强的能力(技术、管理、成本等等)，是有明确价值的东西，居然没有作价。

3- 当然，有人会说通威牺牲股权来绑定隆基的采购协议，锁定销售量。有价值，没错的。但我觉得这个牺牲有点大。几个原因：a-硅料的长期趋势非常好，吸引投资应该是不难的事情，不一定需要隆基吧;b- 看组件的投资规模和太阳能的发展速度，优质、低成本硅料会卖不出去吗?有必要这么大牺牲来锁定销售吗?很难理解。

4- 永祥多晶硅隆基占15%，几乎没有否决权，这个安排相对正常和合乎逻辑。云南通威隆基获得49%的股权，是这个战略合作里通威让利最大的部分，我的感觉很不爽。为什么不把者49%压缩到15%或者2*19%多引入一投资者呢?尤其是没有否决权的纯财务投资者。

5- 功效协议里锁定的硅料为10.18万吨，没有说这个10.18万吨的开始时间和约束条件。如果这个是2021年，那么几乎相当于通威全部产能被隆基锁定，对通威来讲，所有鸡蛋放一个篮子里去了，不是好事情。如果是2022年开始，也很夸张，估计2022年通威的实际产能在15-18万吨之间(9+保山4.5*系数+乐山4.5*系数)，隆基要拿掉接近70%的硅料。全球最优秀的硅料，为什么这么卖出去?

我的猜测：

消极猜测1：云南通威可能在规划之初就是作为隆基的配套安排的，先锁定客户才形成投资决策，甚至可能是隆基邀请通威成立云南通威的，这样就很合乎逻辑。云南通威可能没办法向其他公司供应硅料，可能会全部定向销售给隆基，所以通威不怕不担心49%的否决权。

积极猜测2：通威还有后续投资计划，这些计划里，通威非常看重投产效率，不想在前面浪费时间精力处理销售的事情，轻装前进。投资效率有两点要考虑：资金效率、时间效率。这个想法的逻辑是：不给其他硅料厂追赶的机会，在21-24年之间，就全面甩开差距。这个逻辑里，新的硅料产能，我希望不是给隆基配套的，而是给其他组件厂商配套的，也让别人入点股，也锁定他们的销售量。情况类似AMSL和晶圆厂的关系。

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