方星海：要建立健全境外企业发行CDR制度

10月24日，证监会副主席方星海在第二届外滩金融峰会上表示，要建立健全境外企业发行CDR制度，为我国资本市场引入更多优质上市公司。

业内人士表示，推行CDR是提升国内资本市场国际化水平的重要一环。注册制改革则为推行CDR提供了更广泛的运用场景，有助于股票供给结构优化，并利于国内估值体系与国际接轨。

早在2018年3月份，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》中即明确，开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点。

而科创板的推出再次为红筹企业发行CDR打开了通路。2019年1月份，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，提出将允许特殊股权结构企业和红筹企业上市，且红筹企业可以申请发行股票或CDR并在科创板上市。在此基础上，科创板精心设置了“5+2”套以市值为核心的上市标准体系，包括未盈利企业、红筹企业、差异表决权等，为各种类型科技创新企业打开了境内上市的大门。

在政策的指引下，科创板首单CDR九号公司于2019年4月17日获科创板上市申请受理，当年8月19日接受首轮问询，经历三轮问询后于2020年6月12日过会，并于9月22日注册生效。该企业IPO承载了我国资本市场的多个“第一”：第一家注册地在境外的红筹申报企业，第一家存在协议控制架构(VIE)的企业等。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林在接受《证券日报》记者采访时表示：“九号公司上市发行，意味着红筹股回归的路径更畅通，海外企业未来在国内上市也成为可能。CDR模式能够让海外公司顺利在A股融资。”

九号公司成功登陆科创板，有助于今后吸纳更多的境外公司进入A股市场，产生虹吸效应。业内人士认为，对于境外已上市的企业若想通过CDR登陆科创板，交易过程可以借鉴美国存托凭证ADR的过程，主要由国内外托管机构承担主要角色和中间桥梁，实现跨境市场间的交易。

作为金融创新，CDR丰富了资本市场投资品种，提高了股票供给质量。但也面临流动性风险、跨市场风险。这些也都是建立健全境外企业发行CDR的制度所需解决的问题。

盘和林进一步表示，CDR最大的制度保障，应该是跨国金融监管的完善，需要和其他国家监管协同。在此基础上，跨国融资的信息披露是十分重要的一环。如何理顺信披渠道，如何对信披不及时的问题进行事后监管等问题，还需要完善和优化制度，监管经验也需要在实践中进一步积累。

宝新金融首席经济学家、博士郑磊也告诉《证券日报》记者：“对于境外公司以CDR方式上市，应该更注重信息披露，投资者要主动了解上市公司采用的会计准则，基于基本面进行投资。”

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