八天七板、中信建投要加盟 妖股小康股份什么来头？

新能源车龙头们激战正酣，名不见经传的微型汽车制造商小康股份却成为资本市场的明星，其近8个交易日拉出7个涨停。而今年10月末与11月初公司董事长的辞职以及中信建投研究总裁的加盟，更为公司平添了一些金融资本的色彩。而公司外贸型的收入结构，更让一些分析人士感觉，小康有望成为新能源车圈的“传音控股”。

11月26日，受发改委下发调查新能源车产业投资消息的影响，11月26日，“妖股”小康股份开盘下挫，截至收盘报收19.8元。而在此前的八个交易日中，小康股份录得七个涨停，最高市值一度接近250亿元。

而对于小康股份离奇暴涨的原因，市场普遍认为，除新能源汽车板块集体狂欢之外，原中信建投证券研究发展部总裁、汽车行业分析师余海坤的加盟公司担任要职有关。

11月17日，也就是小康股份刚收获一个涨停板的第二天，余海坤在微信朋友圈称，已从中信建投证券离职，告别近4年的卖方研究从业生涯，加入小康股份，全面负责旗下金康新能源赛力斯SERES的研产供销工作。他还表示，赛力斯是增程式电动车的先行者和技术领先者，依托母公司多年造车经验和中美两地的布局，具备非常强大的研发和产业化能力。

值得注意的是，今年10月26日，小康股份实际控制人张兴海公告拟辞去公司董事、董事长，调整董事会专门委员会成员等相关工作。在一系列人事变动的背后，小康股份化身“金融资本”的画外音显得格外引人注目。

疑似受此影响，小康股份再次涨停，并于此后再度收获五个涨停，值得注意的是，中信建投证券是小康股份的IPO的主承销商，且直到现在一直保持着业务承销辅导工作。“后起之秀”小康股份到底什么来头，它值得如此高的股价吗?

上市后火速变脸新能源汽车

根据招股书显示，小康股份上市之初主营业务为集微型汽车、汽车零部件、发动机研发、生产、销售于一体的传统制造车企。公司于2016年6月15日在A股上市，募资金额仅为8.28亿元，资金用于汽车零部件生产线项目、年产35万套的发动机零部件项目。

仅仅半个月后，也就是2016年7月1日，小康股份发布公告称拟受让公司全资子公司“瑞驰汽车”持有的重庆东康新能源汽车有限公司100%股权并由公司增加东康新能源注册资本至 3 亿元后投资纯电动乘用车建设项目。这也标志着小康股份开始进军新能源汽车领域。

2016年9月，小康股份在美国设立二级子公司SF MOTORS并聘请原特斯拉创始人马丁.艾伯哈德担任公司新能源汽车顾问。同年10月，小康股份以总估值为9500 万美元(约为6.40 亿元人民币)采取现金方式，收购美国AC Propulsion Inc (以下简称“ACP”)100%股权、中国香港e.motor Coporation Limited(香港亿马动力股份有限公司)100%股权以及北京亿马先锋汽车科技有限公司100%股权，以及相关联的所有从事电驱动系统、控制系统、电池系统等新能源汽车业务相关的公司及实体、商标、专利及其他无形资产等。

根据收购公告，ACP，是一家成立于1992年的美国公司，主要从事电动汽车电机、控制器以及电池组装等电动汽车动力系统核心技术及多项专利，特斯拉在电机研发中就曾使用ACP公司的核心电机专利授权，客户还包括宝马、裕隆等国内外知名车企。

不到半年的时间，小康股份通过并购、人才引进，基本上完成了以电机研发为核心竞争力的新能源车企雏形的建立。

2017年，小康股份继续通过收购布局新能源汽车，其通过在美全资子公司SF MOTORS先后以1.1亿美元收购AMG民用汽车工厂及相关资产和3300万美元收购马丁.艾伯哈德的创业公司InEVit，并聘请他担任SF MOTORS首席创新官及副董事长，交易完成后，共同创始人、汽车产品机电一体化专家Heiner Fees，以及InEVit的CEO、美国硅谷资深投资专家Mike Miskovsky，也加入了SF MOTORS。

另外，小康股份以6.4亿的价格收购泸州容大车辆传动有限公司(以下简称“泸州容大”)并与其签订对赌协议，泸州容大在承诺期(2018年度、2019年度及2020年度)内，净利润总额不低于26,000万元(2018年度2,000万元、2019年度9,000万元、2020年度15,000万元)。

这三家公司中，InEVit的主要业务为电动汽车电池系统的研发和设计，通过将电池模组系统标准化设计，大幅度降低成本。泸州容大核心竞争力则是汽车无级自动变速器(CVT)，拥有比较领先的汽车无级自动变速器总成、关键零部件和电控系统的研发及生产能力。收购AMG则是为了它的土地、厂房、工厂设备及配套设施等实物资产，并承接具有丰富经验的经营管理团队和熟练的产业工人等。 AMG曾是民用悍马品牌的所有者， 并为不同的原始设备制造商在民用汽车工厂生产过悍马 H2、MV-1 车型、梅赛德斯-奔驰 R 系列汽车。

小康股份通过收购集聚了三电系统的研发以及新能源汽车的生产基地。智能电动汽车最为重要的自动驾驶系统则是来自百度，这与蔚来和小鹏自己研发自动驾驶系统不同。

业绩变脸，东风汽车借机渗透

新能源汽车是个烧钱的行业。蔚来依靠合肥国投报价，已经从垂危状态恢复至中概股造成新势力第一股，小鹏则有众多阿里系资本加持。而小康股份主要依托集团传统汽车行业进行“反哺”。

小康股份董事长张兴海在今年10月8日的出口发车仪式上表示，公司发展智能电动车已累计投资超过100亿元。2019年小康股份的研发投入高达22亿元，占总销售收入超过12%，同期，蔚来的研发费用为16.58亿元，小鹏的研发费用为12.66亿元。

近年来，传统汽车行业发展愈发受阻，新能源汽车巨额投入对小康股份来说可谓是雪上加霜。在传统车业务中，小康股份是一家“商转乘”战略成功的车企，并吃了一波SUV的红利。即便如此，“挣钱”的速度依旧追不上“烧钱”的速度。

2018年，小康股份迎来了业绩“变脸”。公司归属母公司股股东的净利润为1.1亿元，同比下降85.33%。财报显示，业绩下降的原因是电动智能汽车的巨额投入导致期间费用大幅增加、汽车行业整体低迷导致售收入下降以及泸州容大与InEVitLLC公司的商誉减值。

2019年，小康股份业绩继续下滑，归属母公司的净利润仅为0.67亿元，同比下降39%。今年前三季度全部亏损，三季度亏损金额已达到10.49亿元。

除了传统业务的“反哺”，小康股份一方面通过资本市场进行融资，包括定增、发行可转债、股票质押等等，另一方面尝试和重庆市政府合作。

2017年12月，小康股份与重庆市沙坪坝区人民政府、重庆共享工业投资有限公司共同设立三电项目产业投资基金，总投资金额为31亿元。

今年4月，小康股份完成重组，小康股份向东风汽车集团发行约3.27亿股股份收购东风小康50%股权，以实现100%控股东风小康。同时，东风汽车集团成为其第二大股东。双方实现了母公司层面的更高层级混改，此外，为支持东风公司和小康股份基于金康新能源的进一步深化合作重庆市人民政府及两江新区管委会将指定主体或基金共同成立SPV(以下简称“SPV”)，由SPV向金康新能源投资20亿元，致力于2025年前将金康新能源分阶段打造成年产15万台的中高端新能源汽车生产企业。

市占率仍然较低

虽然小康自4月以来的一系列资本运作令人炫目。但从该公司目前的规模来看，仍然无法足够顶住高达250亿的市值。

2017年，小康股份在美子公司SF MOTORS公司在硅谷发布了两款高端智能电动SUV——SF5和SF7，之后两年便销声匿迹了。目前小康股份在售的车型有赛力斯SF5(24.9万元-33.9万元)和赛力斯3。

根据小康股份发布10月产销快报显示，公司新能源汽车10月产量为2275辆，同比增长52.07%;新能源汽车2020年累计产量为15875辆，同比增长158.59%。新能源汽车10月销量为2219辆，同比增长9145.83%;新能源汽车2020年累计销量14437辆，同比增长187.76%。

而根据11月1日小康股份公告的投资者调研报告显示，主打品牌赛力斯轿跑SUVSF5已量产上市，但还处于逐步交付的状态。赛力斯3首批也只有200台，于10月8日运往德国市场。

值得一提的是，相比蔚来、小鹏等新能源汽车“新秀”，以传统微汽以及零部件起家的小康股份或许在海外销售渠道方面有很大的优势。小康股份海外市场采用以授权独立经销商为主要销售模式，今年上半年，小康股份商用车在土耳其、摩洛哥、巴基斯坦、厄瓜多尔等市场取得重点突破，且乘用车风光ix5也进入欧洲市场。

虽然经营规模微小，但各路资本的渗透以及股价的大幅上涨已经使得公司颇受关注。11月26日小康股份股价风险提示公告显示，称目前公司新能源汽车板块的营业收入占比较低。

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